行業(yè)資訊

　　孟山都可謂擁有天使面孔(從事的是朝陽產(chǎn)業(yè)可持續(xù)農(nóng)業(yè)),魔鬼身材(擁有深厚的科技功底,融合化學(xué)、基因和大數(shù)據(jù)科學(xué))。孟山都各方面條件如此優(yōu)秀,則進可以三分天下,退可以待價而沽。

　　　　　

　　農(nóng)業(yè)是民生之本,人不能不穿衣,更不能不吃飯。隨著地球上人口越來越多,耕地卻越來越少,從事農(nóng)業(yè)的農(nóng)民也也越來越少。據(jù)孟山都介紹2015年地球上有73億人口,到2030年將會增長到85億。目前人均耕地面積是1/2英畝,到2050年將減少到不足1/3英畝。怎么通過更少的土地和農(nóng)民養(yǎng)活更多的人口是人類長期需要面對的問題。同時,隨著收入水平的提高,人們對健康也越來越關(guān)注,包括農(nóng)藥殘留、轉(zhuǎn)基因食品安全性等問題。

　　農(nóng)業(yè)巨頭孟山都公司(Monsanto)一方面因為大幅提高了土地出產(chǎn),提高了農(nóng)民的生產(chǎn)效率和生活水平,成為幾十億農(nóng)民朋友的天使救星,另一方面也因農(nóng)藥和轉(zhuǎn)基因問題廣受質(zhì)疑,甚至被當(dāng)成魔鬼野獸。隱在幕后的孟山都到底是什么面目？現(xiàn)在,讓我們一起揭開它的神秘面紗,看看它到底是美女還是野獸。

　　在孟山都成為農(nóng)化產(chǎn)品巨頭之前,它在化工領(lǐng)域就頗受爭議。這家1901年成立于美國密蘇里州圣路易斯的公司,是越戰(zhàn)時期美軍使用的生化武器“橘劑”(Agent Orange)的主要生產(chǎn)商。越戰(zhàn)期間,美軍在越南大量使用“橘劑”(也叫“落葉劑”),用以對付叢林中抵抗的士兵。橘劑含有劇毒成分“戴奧辛”(Dioxin),它至今仍對越南民眾產(chǎn)生遺害,同時對參加越戰(zhàn)的美國士兵也造成了嚴重傷害。此外,孟山都還生產(chǎn)劇毒農(nóng)藥DDT(1972年被禁止)、備受爭議的牛生長激素、多氯聯(lián)苯物PCBs和可能致癌的糖精阿斯巴甜(Aspartame)。

　　就在兩天前的7月19日,有媒體報道“百事可樂營收連續(xù)下滑,不顧致癌質(zhì)疑重啟阿斯巴甜”。說的就是孟山都以前生產(chǎn)的,我們小時候很多窮人家里都吃過的糖精。阿斯巴甜是代糖的一種,其甜度為蔗糖的150-200倍,但卻幾乎不含熱量和碳水化合物,因此也被百事可樂、可口可樂等碳酸飲料企業(yè)用來制作低糖、零度產(chǎn)品。所以,以后大家看到零度可樂、無醇啤酒的時候就要想一想了。

　　為了擺脫“制毒”企業(yè)的帽子,孟山都決定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從1980年代開始,孟山都剝離了化工和塑料部門,收購了種子公司,在轉(zhuǎn)基因研究上發(fā)力,最終成功轉(zhuǎn)型成為一家農(nóng)產(chǎn)品公司。孟山都公司的主要業(yè)務(wù)包括：種子和性狀(包括轉(zhuǎn)基因和傳統(tǒng)育種),植物保護(殺蟲劑和除草劑)和大數(shù)據(jù)科學(xué)(智慧農(nóng)業(yè))?？唇癯霃那?善之與惡,相去若何！

　　孟山都(Monsanto Company)網(wǎng)站是這么介紹自己的：我們?nèi)蚣s22,000名員工專注于如何為大家提供健康營養(yǎng)的食物。您享受的美味佳肴中就有我們?yōu)橹冻龅呐?。我們幫助農(nóng)民以可持續(xù)發(fā)展的方式實現(xiàn)每畝地的最大收益,爭取每一季的豐收,最終為大眾提供安全的、價格實惠的食物。孟山都2015年全球銷售額150億美元,列財富500強第189名,是世界農(nóng)化頭牌。其種業(yè)收入幾乎是第二名杜邦先鋒(DuPont Pioneer)和第三名瑞士先正達(Syngenta)種業(yè)收入的總和。

　　孟山都宣傳片也很富“感染力“,通過對比千百年來農(nóng)民兄弟是多么缺少技術(shù)和工具因而只能靠天吃飯、生活辛勞窘迫,到使用孟山都的產(chǎn)品和技術(shù)后,世界各地農(nóng)民生活品質(zhì)和子女教育得到顯著提升,來凸顯孟山都的社會、商業(yè)和環(huán)境價值。極具形象和沖擊力的對比畫面,甚至?xí)尦蹩凑咪粶I下。這也是孟山都一直極力宣傳和努力打造的希望傳遞給公眾的“陽光甜美”印象。

　　通過上面的追根溯源,我們揭開了罩在孟山都臉上的神秘面紗。孟山都可謂擁有天使面孔(從事的是朝陽產(chǎn)業(yè)可持續(xù)農(nóng)業(yè)),魔鬼身材(擁有深厚的科技功底,融合化學(xué)、基因和大數(shù)據(jù)科學(xué))。孟山都各方面條件如此優(yōu)秀,則進可以三分天下,退可以待價而沽。

　　何時出嫁。孟山都從1994年第一款轉(zhuǎn)基因種子產(chǎn)品“草甘磷大豆”獲美國農(nóng)業(yè)部批準,正式華麗轉(zhuǎn)身,至今也是桃李芳齡,花信年華,正待字閨中。

　　2016年5月23日德國拜耳(Bayer)拿出溢價20%,每股$122元,總價620億美元的彩禮向孟山都提親(發(fā)出收購要約),卻被孟山都以彩禮太薄(出價太低)拒絕；7月14日,拜耳提價至每股125美元全現(xiàn)金收購,附帶如果家長不同意愿支付15億美元分手費(監(jiān)管機構(gòu)反壟斷調(diào)查不通過的賠償),再度示好孟山都,一周后再度被以財務(wù)不滿意拒絕,但孟山都表示仍對與拜耳或其他競購方(已披露的為巴斯夫BASF)繼續(xù)磋商持開放態(tài)度。

　　在分析拜耳求購孟山都的動機之前,我們先來看看當(dāng)今全球農(nóng)化市場的局勢。目前,全球農(nóng)化市場被六家巨頭企業(yè)所主宰,這六家巨頭在植保(農(nóng)藥為主)與種子(轉(zhuǎn)基因作物為主)領(lǐng)域各有擅長,各自占據(jù)領(lǐng)先地位。以下是這六家企業(yè)2015年的營收水平：

　　　　

　　去年12月杜邦和陶氏化學(xué)已宣布合并,預(yù)計今年下半年完成。合并后的杜邦陶氏暫列全球農(nóng)化市場老大位置。結(jié)合目前的農(nóng)化行業(yè)周期和市場競爭情況,我認為拜耳收購孟山都的動機主要有以下兩點：

　　拜耳希望增強種子業(yè)務(wù),以迎接未來潛力巨大的糧食供應(yīng)市場。去年6月,拜耳已經(jīng)完成了對印度種子企業(yè)SeedWorks的收購,幫助其提前布局印度這一人口巨大的糧食市場。而本次求購的孟山都是全球最大的種子企業(yè),無論在技術(shù)、產(chǎn)品和市場上都在世界上占有絕對領(lǐng)先地位。

　　另外,從孟山都的種子產(chǎn)品線來看,其主要產(chǎn)品為玉米(占大半銷售額)、大豆、蔬菜和棉花等；而拜耳目前主要產(chǎn)品依次為棉花、油菜、大米、蔬菜等,兩者的產(chǎn)品線重疊不大。若能收購孟山都,拜耳將成為全球種子領(lǐng)域的絕對霸主。

　　　　　　　　

　　從市場競爭的角度看,全球農(nóng)化巨頭之間的角力已進入白熱化,可謂此消彼長。加之,目前全球農(nóng)產(chǎn)品價格下降,農(nóng)民對高檔農(nóng)化產(chǎn)品的需求降低,這些巨頭的營收都受到了不同程度的影響。并購整合成為它們維持自身競爭力的無奈也是必然之舉。

　　孟山都去年率先發(fā)難,求購全球植保第一,種子第三的先正達,卻遭拒；隨后去年底,杜邦與陶氏突然“閃婚”,震驚農(nóng)化圈,兩者在植保與種子領(lǐng)域構(gòu)成強力互補；今年2月,先正達投奔中國化工,擁抱潛力巨大的中國市場；今年3月,傳聞巴斯夫意圖從陶氏手中搶走杜邦,盯上杜邦的種子業(yè)務(wù),以失敗告終；今年5月,拜耳了向孟山都提出的收購要約,現(xiàn)在仍在接洽中。

　　孟山都種子強,植保較弱；拜耳植保強,種子弱。兩者具有很強業(yè)務(wù)互補性,合并后的公司也將成為植保與種子的雙料老大。另外,孟山都近來業(yè)績也處于下滑狀態(tài),收購兼并的傾向也大一些。因此,無論出于業(yè)務(wù)發(fā)展和互補的戰(zhàn)略考慮,還是鑒于目前市場上可合并的巨頭已為數(shù)不多的現(xiàn)狀,孟山都都是拜耳兼并的理想選擇。

　　彩禮幾何？我們無法知道孟山都的心理價位,但是我們有兩個途徑可以做合理的推斷。一個是市場行情相對價值,另一個更重要的是孟山都CEO休.格蘭特(Hugh M． Grant)在2016年6月29日公司三季度業(yè)績說明會上闡述的股東自己的價值認定理念,也是他一直堅持的確保股東價值最大化的原則。

　　去年2015年12月,美國化工巨頭陶氏化學(xué)(Dow Chemical)與杜邦(DuPont)宣布1,300億美元的驚天大合并(有望在今年下半年完成)；今年2016年2月,農(nóng)業(yè)化學(xué)品生產(chǎn)商瑞士先正達(Syngenta)看上了中國市場,被中國化工集團(ChemChina)以逾430億美元收購。

　　孟山都也提出以更高的報價470億美元(現(xiàn)金+股票)收購先正達,不過失敗了。剩下的行業(yè)巨頭還有：以轉(zhuǎn)基因技術(shù)聞名的美國生物技術(shù)公司孟山都(Monsanto),德國化工制藥公司拜耳(Bayer)和德國化工企業(yè)巴斯夫(BASF)。

　　中國化工430億美元現(xiàn)金收購先正達,較上一交易日溢價20%(創(chuàng)中企海外收購之最),分手費30億美元,相當(dāng)于交易規(guī)模的7%。先正達之所以選擇了報價比孟山都更低的中國化工是因為看中了中國廣大的市場以及中國公司開出的極具誘惑力的條件。

　　拜耳最初5月時給孟山都122美元每股的報價,較上一交易日溢價也是20%,給孟山都15億美元分手費,相當(dāng)于該交易規(guī)模的2.3%左右。如果按照7%計算,孟山都滿意的分手費應(yīng)該在50億美元左右。

　　關(guān)于對孟山都對自己價值的認定,我們可以聽聽孟山都的CEO休.格蘭特在三季度業(yè)績說明會上是怎么說的。正好我也為寫作這篇文章專門參加了這次會議,可以分享一手信息。

　　在這次電話會議上,來自JP摩根的分析師杰弗瑞(Jeffrey J． Zekauskas)詢問了休.格蘭特關(guān)于孟山都的價值創(chuàng)造的觀點,“當(dāng)你考慮來自其他公司的收購報價時,你是否考慮到在如此蕭條的農(nóng)業(yè)環(huán)境中未來三到五年的交易價格又會如何？或者你和董事會關(guān)于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟環(huán)境有更樂觀的看法因而對公司內(nèi)在價值有不同的認識？“

　　限于監(jiān)管規(guī)定休.格蘭特委婉表達了他的真實想法,他談到：“我們做的是農(nóng)業(yè)生意。我們開發(fā)技術(shù)看的是十年甚至更長。我們上市也已經(jīng)15年了,起起伏伏走到今天。人們不應(yīng)該只看農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的下降周期。如果考慮這些漲漲跌跌的高峰和低谷,農(nóng)民可能根本就不會種地了。所以,我認為評估孟山都這樣的農(nóng)業(yè)公司,你不能看一個季度,一年。你需要有十年或二十年的長遠眼光。”

　　“這也是我們?nèi)绾慰紤]開發(fā)新技術(shù)的,比如我們在微生物領(lǐng)域與丹麥公司諾微信展開的無可匹敵的合作,與日本住友商社開展的下一代野草控制性狀領(lǐng)域的合作,與美國John Deere公司開展的車載無線互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)合作。

　　此外,我們投入20億美元研發(fā)的智慧農(nóng)業(yè)平臺和APP-Climate Field View已經(jīng)成為農(nóng)業(yè)第一品牌,付費用戶量正以2.5倍的速度增長,其中75%都是活躍用戶。我們正考慮把農(nóng)戶、經(jīng)銷商、農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)用機械制造商,甚至我們的合作伙伴和競爭對手都整合到我們的數(shù)字農(nóng)業(yè)平臺,就像其他行業(yè)的APP一樣。所有這些都沒有體現(xiàn)在目前的股價市值中?！?/FONT>

　　我個人對休.格蘭特的觀點表示認同。我查閱了孟山都自上市以來的股價走勢圖,發(fā)現(xiàn)孟山都的股價高點出現(xiàn)在2008年和2014年,分別是139.95美元和126.52美元。UBS分析師給出的股價估值上限是137美元,中值是122美元。綜合判斷,孟山都對來自并購的心理價位可能大約在130美元左右。

　　基于當(dāng)前和較長一段時間的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟下行壓力和農(nóng)化行業(yè)內(nèi)部的競爭加劇,我個人看好孟山都的價值潛力以及它和拜耳的并購前景,除非巴斯夫等其他公司能給出比拜耳更有吸引力的要約。

　　　　

孟山都上市以來的股價走勢圖(來源：谷歌財經(jīng))

 

　　　　

孟山都估值范圍 (來源：UBS)

　　全球的農(nóng)化企業(yè)包括美國、歐洲和亞洲近期都在整合。杜邦和陶氏整合了,其他幾家也都在動作,整合是為了仍舊能保持優(yōu)勢具備競爭力。通過與孟山都高層的交流,我感覺孟山都整合目的還是為了企業(yè)能夠有長遠發(fā)展的動力而不是管理層套現(xiàn)。

　　其次沒有誰鐘情于誰一說,雖然孟山都拒絕了拜耳這次的要約,理由還是覺得拜耳低估了孟山都的價值,但是態(tài)度仍然是開放的,可能還會有下一輪談判或者以其他的方式來合作。

　　孟山都決定同意被拜耳收購或者收購巴斯夫的農(nóng)化業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)是一個綜合的考慮,因素很多。要約的估值是否合理,合并帶來的產(chǎn)品線、市場、研發(fā)能力是否可以讓合并后的企業(yè)仍然具備在某方面的絕對競爭力,以及企業(yè)文化的相容性和整合難度,對現(xiàn)任管理層的沖擊等等。

來源：新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖