行業(yè)資訊

    事件:

　　通過近期對諾普信進行了調(diào)研,與公司管理層進行了深入交流,主要探討了目前公司經(jīng)營狀況,今年以及明年的經(jīng)營展望,農(nóng)化市場以及未來的演化趨勢,公司營銷渠道建設(shè)所面臨的機遇與挑戰(zhàn)等。公司在農(nóng)化產(chǎn)品直銷渠道建設(shè)上進行了巨大努力,轉(zhuǎn)型過程正在進行。我們認為公司從經(jīng)銷到直銷的轉(zhuǎn)變以及市場份額的擴張將是長期的過程。公司掌握下游渠道的嘗試需要假以時日才能充分發(fā)揮效用。盡管近期催化因素有限,但我們看好公司未來的競爭優(yōu)勢,給予“增持”評級。

　　點評:

　　國內(nèi)農(nóng)藥制劑的龍頭企業(yè):諾普信農(nóng)藥產(chǎn)品客戶主要針對附加值較高的經(jīng)濟作物,涵蓋除草劑,殺蟲劑,殺菌劑,植物生長調(diào)節(jié)劑等品種。2011年營業(yè)收入超過15億元,是國內(nèi)最大的農(nóng)藥制劑企業(yè)。與原藥企業(yè)不同,制劑的購買者主要是終端農(nóng)戶中,因此一般都是通過經(jīng)銷商進行銷售。諾普信在全國逐步推廣自身的直銷網(wǎng)絡(luò),在全國行業(yè)中屬于創(chuàng)新者,目前直銷比例大約占三分之一。

　　增速逐步放緩,毛利率維持穩(wěn)定:隨著公司渡過快速成長期,近幾年公司的銷售收入增速逐步減緩。增速下降的原因多種多樣,農(nóng)化市場自身的特性令企業(yè)的市場份額較難持續(xù)迅速擴張,低質(zhì)量和仿冒產(chǎn)品的入侵也令市場更加混亂。但公司通過持續(xù)的銷售渠道改革,經(jīng)銷商渠道的規(guī)模維持穩(wěn)定,自身直銷網(wǎng)絡(luò)逐步強化,依然實現(xiàn)了銷售額的逐步增長。此外由于農(nóng)化產(chǎn)品與消費品有相似之處,毛利率依然維持穩(wěn)定。我們認為公司毛利率近一段時間將維持目前水平。

　　公司近期仍以營銷體系改革作為重點:盡管我國農(nóng)藥的產(chǎn)量已經(jīng)達到世界首位,但盈利能力并不理想,這是由于下游制劑的優(yōu)秀品牌仍然不多。強化對下游渠道和客戶的控制力是農(nóng)藥制劑企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié),也往往是盈利能力的保證。公司近年逐步推進內(nèi)部營銷體系的改革,希望通過改革,在維持經(jīng)銷商穩(wěn)定的情況下強化直銷。

　　行業(yè)將持續(xù)增長,公司具備一定優(yōu)勢:我國農(nóng)藥的平均使用量相比發(fā)達國家仍有提高的空間,因此終端制劑發(fā)展的空間仍然很大。諾普信在國內(nèi)擁有最大的市場份額,已經(jīng)具備一定的品牌知名度。未來的營銷體系改革如果能夠持續(xù)深化,將會通過直銷渠道建立農(nóng)戶與公司更加緊密的關(guān)系,減少中間環(huán)節(jié)的利潤損失,而且有利于公司的新產(chǎn)品推廣。公司在環(huán)保劑型領(lǐng)域也擁有技術(shù)儲備,未來有望受益于環(huán)保政策。從整體市場角度,我們認為農(nóng)藥制劑的消費量仍將持續(xù)增長,而且公司在農(nóng)藥制劑行業(yè)內(nèi)公司的優(yōu)勢仍然存在。

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)測2012,2013年EPS分別為0.30元,0.37元,對應(yīng)于目前股價市盈率分別為21.1和17.1倍。公司在行業(yè)中具備一定競爭優(yōu)勢,期待營銷體系改革帶來的長期成果,首次給予“增持”評級。

　　風(fēng)險因素:營銷體系改革帶來成本上升,農(nóng)化領(lǐng)域競爭日趨激烈