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大北農(nóng)(002385):衛(wèi)星廠的投產(chǎn)將繼續(xù)帶動飼料產(chǎn)能快速增長
責(zé)任編輯：本站編輯 來源：農(nóng)藥工業(yè)網(wǎng) 日期：2012-03-30
報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.36億元, 同比增長49.30%(其中飼料與種子業(yè)務(wù)分別同比增長51.62%和54.07%);實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 5.04億元,同比增長61.86%;每股收益1.26元.盈利能力方面,全年綜合毛利率21.52%,同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)(主要是飼料毛利率因成本上升和結(jié)構(gòu)調(diào)整略有下滑);其中飼料業(yè)務(wù)和種子業(yè)務(wù)分別為18.58%和44.00%,分別同比下降1.29和上升0.82個(gè)百分點(diǎn).總體來看, 公司飼料銷量在2011年禽畜養(yǎng)殖的高景氣帶動下實(shí)現(xiàn)較快增長,全年銷量達(dá)181萬噸, 同比上漲44.49%;而種子業(yè)務(wù)亦有不錯(cuò)的表現(xiàn),我們根據(jù)大北農(nóng)下屬各種業(yè)子公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)估算其種子業(yè)務(wù)2011年凈利潤超過1.1億元(其中歸屬母公司的凈利潤約9000萬元, 同比增長124.6%).公司的預(yù)分配方案為以40080萬股為基數(shù),每10股派發(fā)股利3元(含稅), 同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增10股.公司同時(shí)預(yù)計(jì)2012年一季度歸屬母公司凈利潤同比增長40%~60%.
我們認(rèn)為:1)在公司飼料產(chǎn)能擴(kuò)張, 結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下,飼料銷量在2012年仍可保持50%的增長;2)種子業(yè)務(wù)在農(nóng)華101和天優(yōu)華占等新興產(chǎn)品的帶動下,有望在2011Q4+2012Q1銷售季度達(dá)到40%的增速;3)疫苗業(yè)務(wù)因?yàn)樾缕贩N的上市而迎來爆發(fā)式增長,但由于基數(shù)小,絕對貢獻(xiàn)尚有限.公司經(jīng)營思路非常明確:即緊抓豬產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中漸次出現(xiàn)的"新關(guān)鍵點(diǎn)"(或高利潤, 或高壁壘,或高需求等),而并非力求布局整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)細(xì)微環(huán)節(jié), 以關(guān)鍵點(diǎn)構(gòu)經(jīng)營線,形成一種"離散化"推動的產(chǎn)業(yè)鏈.預(yù)計(jì)公司2012年和2013年EPS分別為1.68和2.24元(考慮股權(quán)激勵(lì)的攤銷費(fèi)用),給予公司2012年25倍PE,目標(biāo)價(jià)42.00元,維持"買入"評級.
我們認(rèn)為:1)在公司飼料產(chǎn)能擴(kuò)張, 結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下,飼料銷量在2012年仍可保持50%的增長;2)種子業(yè)務(wù)在農(nóng)華101和天優(yōu)華占等新興產(chǎn)品的帶動下,有望在2011Q4+2012Q1銷售季度達(dá)到40%的增速;3)疫苗業(yè)務(wù)因?yàn)樾缕贩N的上市而迎來爆發(fā)式增長,但由于基數(shù)小,絕對貢獻(xiàn)尚有限.公司經(jīng)營思路非常明確:即緊抓豬產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中漸次出現(xiàn)的"新關(guān)鍵點(diǎn)"(或高利潤, 或高壁壘,或高需求等),而并非力求布局整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)細(xì)微環(huán)節(jié), 以關(guān)鍵點(diǎn)構(gòu)經(jīng)營線,形成一種"離散化"推動的產(chǎn)業(yè)鏈.預(yù)計(jì)公司2012年和2013年EPS分別為1.68和2.24元(考慮股權(quán)激勵(lì)的攤銷費(fèi)用),給予公司2012年25倍PE,目標(biāo)價(jià)42.00元,維持"買入"評級.
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