行業(yè)資訊

    高華證券上周對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工(600486)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研, 并依然看好公司菊酯殺蟲劑和麥草畏除草劑2012年的增長(zhǎng)前景.然而,我們認(rèn)為草甘膦疲弱的利潤(rùn)率可能在短期內(nèi)仍會(huì)拖累盈利. 兩個(gè)有望在2015年以前推動(dòng)揚(yáng)農(nóng)化工增長(zhǎng)的因素包括:(1)美國(guó)環(huán)保局最近公布了一份報(bào)告支持菊酯的低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì), 應(yīng)能啟動(dòng)菊酯的市場(chǎng)份額擴(kuò)張和需求上升;(2)揚(yáng)農(nóng)化工正在拓展新材料, 如極具增長(zhǎng)潛質(zhì)的飽和聚酯樹脂和生物可降解塑料PBS.該股估值具有吸引力, EV/EBITDA倍數(shù)僅為5倍.我們重申買入評(píng)級(jí)(位于強(qiáng)力買入名單).
    高華證券將2011/12/13年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)8%/2%/5%, 以計(jì)入我們將草甘膦毛利率假設(shè)下調(diào)至3%/3%/9%的影響(原毛利率假設(shè)為5%/5%/12%).我們因此將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣25.70元,這是基于2.3倍的2012年預(yù)期市凈率,10%的2012-13年平均預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的(原目標(biāo)價(jià)格為人民幣26.40元,基于2.4倍的2012年預(yù)期市凈率和11%的2012-13年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率).盡管下調(diào)了盈利預(yù)測(cè), 但揚(yáng)農(nóng)化工估值仍具吸引力, 其2012年預(yù)期EV/EBITDA倍數(shù)僅為5倍.以各類估值指標(biāo)看,該股股價(jià)接近近年低點(diǎn),我們認(rèn)為鑒于其菊酯殺蟲劑業(yè)務(wù)較高的盈利可預(yù)見性(需求穩(wěn)健,受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小),該估值水平并不合理.
 

   投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎