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大北農(nóng)(002385):豬料景氣種子騰飛
責(zé)任編輯：華泰聯(lián)合 來(lái)源：華泰聯(lián)合 日期：2011-09-26
大北農(nóng)(002385)主營(yíng)飼料,種子,動(dòng)保產(chǎn)品和植保產(chǎn)品.公司87.9%的收入來(lái)自飼料, 6.6%來(lái)源于種子銷(xiāo)售.飼料產(chǎn)品以豬飼料為主;種子產(chǎn)品以水稻種子和玉米種子為主.
飼料行業(yè)景氣延伸至12年
飼料周期一般滯后養(yǎng)殖周期1年左右.主要原因是新增生豬必須經(jīng)過(guò)10個(gè)月才能形成有效供給,這一觀點(diǎn)得到了歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)證.目前生豬存欄已經(jīng)開(kāi)始大幅度回升,形成飼料需求,飼料景氣周期到來(lái).我們判斷豬肉價(jià)格高位將持續(xù)到年度到12年2月份左右,因此飼料周期將從11年下半年開(kāi)始到12年全年持續(xù)景氣.
公司產(chǎn)能急速擴(kuò)張,銷(xiāo)量快速增長(zhǎng).其中,11-12年將是公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的集中投放期,分別新增產(chǎn)能141和144萬(wàn)噸.預(yù)計(jì)13年底公司飼料產(chǎn)能達(dá)到700萬(wàn)噸左右.在上文提及的行業(yè)大背景下,再加上公司強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力,我們認(rèn)為公司銷(xiāo)量也能夠快速增長(zhǎng).
新品種種子增長(zhǎng)迅速
公司目前的策略是保證水稻種子穩(wěn)定增長(zhǎng),促進(jìn)玉米品種快速增長(zhǎng).公司新品種農(nóng)華101上一生產(chǎn)年度銷(xiāo)量在400萬(wàn)公斤,推廣面積在300萬(wàn)畝左右.11/12年度是推廣的第三年,在良好增長(zhǎng)勢(shì)頭下我們保守預(yù)計(jì)能夠達(dá)到500萬(wàn)畝以上,即銷(xiāo)量能達(dá)到750萬(wàn)公斤以上.
公司定位高端, 注重研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo),未來(lái)發(fā)展大有可為.公司定位是"高質(zhì)量,高附加值, 高盈利",研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)投入在可比公司中位列第一.公司2009,2010年度分別共有銷(xiāo)售人員4884, 5376人,大大高于可比公司.高端飼料產(chǎn)品和種子業(yè)務(wù)的擴(kuò)張都需要強(qiáng)大的研發(fā)能力和推廣能力作為支撐, 我們認(rèn)為公司定位明確,戰(zhàn)略規(guī)劃清晰,未來(lái)大有可為.
盈利預(yù)測(cè)
公司11-13年EPS 分別是1.30,1.73,2.28元;對(duì)應(yīng)11-13年P(guān)E 分別為26,19,15倍.考慮到板塊估值及公司的成長(zhǎng)性,公司合理估值為30-33XPE,股價(jià)區(qū)間39.0-42.9元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí).
飼料行業(yè)景氣延伸至12年
飼料周期一般滯后養(yǎng)殖周期1年左右.主要原因是新增生豬必須經(jīng)過(guò)10個(gè)月才能形成有效供給,這一觀點(diǎn)得到了歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)證.目前生豬存欄已經(jīng)開(kāi)始大幅度回升,形成飼料需求,飼料景氣周期到來(lái).我們判斷豬肉價(jià)格高位將持續(xù)到年度到12年2月份左右,因此飼料周期將從11年下半年開(kāi)始到12年全年持續(xù)景氣.
公司產(chǎn)能急速擴(kuò)張,銷(xiāo)量快速增長(zhǎng).其中,11-12年將是公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的集中投放期,分別新增產(chǎn)能141和144萬(wàn)噸.預(yù)計(jì)13年底公司飼料產(chǎn)能達(dá)到700萬(wàn)噸左右.在上文提及的行業(yè)大背景下,再加上公司強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力,我們認(rèn)為公司銷(xiāo)量也能夠快速增長(zhǎng).
新品種種子增長(zhǎng)迅速
公司目前的策略是保證水稻種子穩(wěn)定增長(zhǎng),促進(jìn)玉米品種快速增長(zhǎng).公司新品種農(nóng)華101上一生產(chǎn)年度銷(xiāo)量在400萬(wàn)公斤,推廣面積在300萬(wàn)畝左右.11/12年度是推廣的第三年,在良好增長(zhǎng)勢(shì)頭下我們保守預(yù)計(jì)能夠達(dá)到500萬(wàn)畝以上,即銷(xiāo)量能達(dá)到750萬(wàn)公斤以上.
公司定位高端, 注重研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo),未來(lái)發(fā)展大有可為.公司定位是"高質(zhì)量,高附加值, 高盈利",研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)投入在可比公司中位列第一.公司2009,2010年度分別共有銷(xiāo)售人員4884, 5376人,大大高于可比公司.高端飼料產(chǎn)品和種子業(yè)務(wù)的擴(kuò)張都需要強(qiáng)大的研發(fā)能力和推廣能力作為支撐, 我們認(rèn)為公司定位明確,戰(zhàn)略規(guī)劃清晰,未來(lái)大有可為.
盈利預(yù)測(cè)
公司11-13年EPS 分別是1.30,1.73,2.28元;對(duì)應(yīng)11-13年P(guān)E 分別為26,19,15倍.考慮到板塊估值及公司的成長(zhǎng)性,公司合理估值為30-33XPE,股價(jià)區(qū)間39.0-42.9元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí).
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